一边填平医疗鸿沟一边产生利润缺口，微脉IPO照见互联网医疗深水区

文 | 医药研究社

“效率医疗”时代，全病程管理服务加速跑，微脉也踏上了一条进化之路。

据悉，近日微脉正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，招商证券国际和德意志银行担任联席保荐人。随着这家人工智能全病程管理服务提供商冲击IPO，医疗数字化变革这个议题再次受到关注。

微脉在其中扮演怎样的角色？公司经营又面临什么挑战？我们就微脉此次提交的招股书简单谈谈。

全病程管理服务匹配了怎样的医疗需求？

在一次采访中，微脉创始人、董事长裘加林曾提到其长期遵循一项经营原则——PMF（Product-Market Fit），即产品市场匹配，这也具体体现在了微脉全病程管理服务的诞生和发展中。

众所周知，我国医疗体系长期以来一直面临资源短缺的挑战。

微脉招股书就提到，我国医师密度仅为每千人2.7名医生，远低于加拿大和意大利等国家（这些国家每千人医师密度超过5名医生）。在医护资源方面，差距或更明显，我国每千人仅有3.2名护士，而美国、加拿大、日本、英国等国家每千人护士比例均超过10名。另外，大多数公立医院仍面临基础设施不足、技术匮乏及专业知识欠缺等挑战，难以建立无缝衔接的端到端医疗体系。

这样的资源缺口导致了很多问题，比如医疗体系更侧重急性治疗，对系统化的长期健康管理（包括预防性筛查、 定期体检、健康监测、治疗后随访等环节）重视程度有限；相应的，患者通常仅在症状严重时才寻求医疗协助，且治疗过程比较碎片化，导致疗效不佳。

而要解决资源配置问题，不少人第一时间想到的可能就是做好人才培育、丰富基础设施等，但这更属于长期发展战略，而且患者数量一直在增长，医疗人才、基础设施再丰富，其实也难以完全覆盖患者需求。相比之下，让有限医疗资源发挥出更强效用，推进产业链整合，可能是现阶段更切实可行的做法。

“效率”的重要性由此突出，全病程管理服务也应运而生。

据微脉招股书介绍，全病程管理提供以患者为中心、贯穿院内多种医疗场景的闭环服务，涵盖从预防、筛查、诊断到治疗、康复及长期随访的全过程。该流程通常始于患者出现症状并通过在线健康平台寻求指导，随后发展为AI虚拟问诊、医院及医师选择、预约挂号直至临床诊疗。

从这样的运营模式来看，全病程管理是对医疗价值链的重构，其加深了医院、医生、患者之间的联系，以优化医疗资源配置，提高诊断效率、患者复诊率及整体护理质量。而这也对相关企业的数字化水平提出了较高要求。

靠技术立足的微脉，还在面临成长考验

提到全病程管理服务，应该绕不开微脉这家企业。

在招股书中，微脉称其是我国AI+全病程管理服务的首创者及领导者。另外，根据弗若斯特沙利文的报告，按2024年收入计，微脉是中国前三大全病程管理服务提供商之一，且为中国最大的患者导向的AI赋能的全病程管理服务提供商，亦凭借中国公立医疗机构的少数官方管理式健康管理合作伙伴之一的身份脱颖而出。

这背后，技术基础不可或缺。

具体而言，医疗产业链高度协同主要还是靠数字化技术平台来实现的，微脉要跑通其全病程管理模式，并将服务推广到市场，搭建技术底座至关重要。这方面也是该公司的优势所在。

根据招股书，微脉服务交付的关键是一个专有AI平台———CareAI。这是中国首批AI医疗管理平台之一，通过将多个最新大语言模型与动态医疗信息知识库相结合，可检索医学知识、临床指南、治疗方案及医院专属资料，以生成准确及符合情境的建议。

CareAI迭代至2.0版并投入医院场景应用后，高效解答用户咨询总计超10万人次，为医院节省时间成本共计31200小时，提升了医护40%工作效率。

基于这样的技术平台，微脉构建了一个庞大的医疗服务生态圈。

招股书显示，截至最后实际可行日期，微脉与中国157家医院合作提供患者端全病程管理服务，并累计服务约50万名患者，全面覆盖产科、妇科、体检科、儿科、肿瘤科等超80个病种。2024年，微脉的人均服务价值约为1,600元，超行业均值的4倍。

业绩增势也随之明显：2022-2024年，微脉的营收从5.12亿元增加至6.53亿元，毛利率从17.2%提升至19.9%，经调整净亏损率从45.6%大幅收窄至4.6%。

但从这样的业绩表现中，也不难看出微脉的成长性不太够：营收规模较小，同时存在亏损。全病程管理服务领域的龙头似乎并不好做，难在哪？

具体而言，我国的全病程管理行业仍处在早期发展阶段，市场参与者众多，经营市场相对分散。微脉在招股书中就表示：“我们面临来自在不相干市场（如保险和药品销售等）经营的大型知名公司的竞争压力。此等知名公司拥有必要的财务和营运资源，能够快速地开发及部署具有竞争力的全病程管理服务。”

而公司要在相对早发的市场中树立竞争优势、保持地位领先，也离不开持续加强AI训练、推进销售布局等动作，但这也带来了高昂的成本。根据招股书，2022-2024年，微脉的服务成本（包括医院内成本、商品成本、医护人员成本、保险经纪佣金、僱员薪金及福利、软件开发成本等）分别达到4.24亿元、5.09亿元及5.23亿元。

对此微脉表示，随着营运架构进一步优化，其营运开支占收入总额的百分比将会进一步下降；能否有效管理营运开支对公司的盈利能力产生重大影响。

当然，业绩整体提升的本质是规模效应，通过规模扩张，以实现成本递减、效率跃升与网络效应。

对于微脉而言，当前的一大行业利好就是，庞大的未满足需求推动下，赛道扩容空间仍然广阔。根据弗若斯特沙利文资料，中国全病程管理市场规模由2020年的163亿元飙升至2024年的614亿元，复合年增长率为39.3%。到2030年，该市场规模预计将达到3,654亿元，2024-2030年的复合年增长率为34.6%，凸显出巨大增长潜力。

这或许也是微脉加速奔赴港股的一大支撑。

结语

当前，互联网医疗已从平台撮合转向深度改造服务链条，技术对医疗资源的撬动效率越来越明显。这一过程中，微脉是推动者，也是受益者。凭服务先发，该公司已经打开不小的市场规模，但是随着技术加速硬着陆，技术增效边界、支付意愿天花板、合规与扩张的平衡等挑战也一一浮现。商业化试炼过程中，微脉还需进一步明确自身的价值坐标。